撰文｜张宇
编辑｜杨勇
来源 | 氢消费出品
ID | HQingXiaoFei
近日，消费电子产品回收服务商闪回科技再次向港交所递交招股书，拟在港股主板挂牌上市。这是其自2024年2月以来，第四次向港交所递交招股书。在此之前，闪回科技的前三次递表均因六个月申报有效期届满而自动失效。
登陆港交所已成为闪回科技的当务之急。招股书显示，其在A轮、A-1轮、C轮及D轮融资中，均与投资方签署了附带赎回条款的上市对赌协议。若未能在约定期限内完成合格上市，投资方有权要求其按投资本金加年化8%单利赎回优先股。但由于闪回科技闯关港股IPO接连失利，该期限已从最初的2024年12月31日，延后至2026年12月31日。
截至2025年末，闪回科技赎回负债账面价值已高达8.58亿元，而现金及现金等价物仅约9168.1万元，资金缺口巨大。若第四次港股IPO再次折戟，闪回科技将直面巨额偿付压力。
闪回科技的变与不变
闪回科技主营二手手机等消费电子产品的回收与转售，业务模式是依托线下门店、线上商城等回收渠道回收二手消费电子产品，完成产品的检测、分级及定价后，再通过线上销售平台、第三方电商平台的门店等进行竞价销售。
招股书显示，2023年至2025年，闪回科技的营收分别为11.58亿元、12.97亿元和17.71亿元，复合年均增长率达23.6%。
按照业务构成划分，闪回科技的营收高度依赖销售产品业务。2023年至2025年，该业务收入占营收的比例分别为98.4%、98.5%和98.7%，而其他业务收入占比常年不足2%，几乎可以忽略不计，限制了其长期增长空间。
进一步拆分销售产品业务，可划分为销售二手手机业务和销售其他二手消费电子产品业务。其中，销售二手手机业务占据了绝对主导地位，该业务收入占营收的比例分别高达90.6%、94.9%和94.3%。这意味着，闪回科技业务结构极度单一的局面仍未得到有效缓释，其整体经营表现始终与二手手机行业的景气度深度绑定，相较于此前递表时的状态并没有明显改善。
图源：闪回科技招股书
闪回科技营收规模的增长，始终未同步转化为相应的净利润。2023年至2025年，其净亏损分别为9826.8万元、6644.3万元、7899.0万元，三年累计亏损约2.44亿元。闪回科技将亏损原因归结为赎回负债账面值变动的影响，该科目分别产生8730.2万元、2153.7万元和9933.4万元的账面损失。但即便剔除这一非经营性因素的干扰，经调整后净利润也仅在2025年实现小幅转正，整体盈利能力仍显薄弱。
经营性现金流由负转正，是闪回科技本次递表最亮眼的变化。2023年至2025年，其经营活动现金流净额分别为-4777.4万元、-1844.9万元与3803.3万元。连续两年收窄净流出规模后，终于在2025年实现净流入。这一转折意味着闪回科技的主营业务已告别持续失血的状态，对外部融资的依赖度大幅降低，商业模式闭环已初步得到验证。
营收持续增长、经调整后净利润转正、经营性现金流转正，这一连串经营层面的变化，正是投资方愿意延后合格上市期限的主要原因，其背后逻辑包含两个方面：一是闪回科技的业务基本面仍在持续改善，若强制触发赎回条款，可能导致资金链断裂；二是二手消费电子行业的长期价值仍被广泛看好，给予更多的成长时间，有望换取更高的退出回报。
元股证券:ygzq.hk但合格上市期限延期并非没有底线。第四次冲击港股IPO已是闪回科技最后的机会，能否成功上市，将直接关乎企业的生死存亡。
诸多隐性风险仍未破解
尽管核心经营指标向好，但闪回科技面临的诸多困境依然没有得到根本破解。
首先是销售成本始终居高不下。2023年至2025年，闪回科技的销售成本分别为10.80亿元、12.35亿元和16.56亿元。其中，二手消费电子产品采购成本分别为9.55亿元、10.95亿元和15.11亿元，占营收的比例分别为82%、84%和85.4%，常年处于较高水平。
图源：闪回科技招股书
闪回科技采用“回收-检测-加工-销售”的一体化运营模式，需投入大量资金建设检测及运营中心等数字化基础设施，也在一定程度上压缩了利润空间。与此同时，主流消费电子品牌纷纷加码自有以旧换新体系，与闪回科技形成直接竞争态势，为了稳定优质货源供应，闪回科技不得不抬高回收价格，进一步推高了采购成本。
采购成本持续上行是毛利率低迷的主要原因。2023年至2025年，闪回科技的毛利率分别为6.8%、4.8%和6.5%，长期徘徊在个位数区间。作为对比，万物新生（爱回收）毛利率一直稳定在20%左右，是闪回科技的三倍有余。
其次是高度依赖上游采购合作伙伴。与上游采购合作伙伴进行战略合作，一直是闪回科技获得稳定及优质的二手消费电子产品供应的关键。2023年至2025年，其通过上游采购合作伙伴采购的二手消费电子产品（主要为手机）数量分别为150.5万台、128.6万台和158.1万台，占总数的比例分别为60.88%、72.74%和90.81%，依赖程度呈逐年上升态势。
图源：闪回科技招股书
高度依赖上游采购合作伙伴，无异于为闪回科技的业绩埋下了一颗“定时炸弹”，一旦上游采购合作伙伴因市场萎缩、战略调整或自身经营问题而减少货源供应时，闪回科技的业绩也会随之遭受巨大冲击。
最后是销售渠道结构过于单一。闪回科技的营收高度依赖自有线上销售渠道闪回有品，2023年至2025年，该渠道贡献收入占营收的比例分别为80.5%、89.0%和80.9%，常年占据八成以上的高位，反映出其销售渠道的单一化问题已十分突出。
这种结构意味着，闪回科技缺乏基本的营收对冲缓冲空间。一旦自有线上销售渠道出现任何不利状况，其几乎没有其他成熟渠道可以承接出货需求，营收将直接遭受冲击。与此同时，单一渠道的用户触达边界还存在明显的天花板，难以支撑业绩的可持续增长。
万亿级市场的想象空间
实盘开户配资服务闪回科技所处的二手消费电子行业的长期增长逻辑并未改变。
弗若斯特沙利文的资料显示，中国二手消费电子产品交易市场快速发展。2021年至2025年，按交易总额（包括消费者与消费者、消费者与商户、商户与商户之间的消费电子产品的交易额）计算，市场由3698亿元增长至8518亿元，复合年均增长率为23.2%。预计2030年将突破2.17万亿元，2026年至2030年的复合年均增长率为21%。万亿级市场的想象空间，为闪回科技提供了长期叙事基础。
具体到手机回收市场，同样处于高速扩容的上行通道。就以旧换新的回收手机交易额而言，从2021年的89亿元迅速攀升至2025年的254亿元，复合年均增长率为29.9%，预计2030年将进一步增至约851亿元，继续保持高速增长态势。
值得一提的是，国内手机回收市场至今仍处于高度分散的状态。2025年，前五大市场参与者合计市占率仅为19.7%，超过八成的市场份额仍掌握在大量中小参与者手中，行业集中度处于较低水平。这意味着，当前的市场格局远未尘埃落定，即便是行业龙头，也尚未建立起难以撼动的竞争壁垒。
这种分散的市场格局，与行业统一回收标准的缺失密不可分。目前，国内手机回收行业尚未形成统一的回收标准。各家回收企业普遍使用各自的标准，这不仅拉低了行业的流转效率，还容易让消费者在对比不同回收渠道时产生混淆与不便。长期来看，具备标准化、品牌化、数字化能力的回收企业，将凭借更高的运营效率与更强的用户信任度，逐步挤压中小参与者的生存空间。对于闪回科技而言，若能精准抓住这一轮行业整合的窗口期，便有望吃到市场集中化的增长红利。
只是，闪回科技最终能否吃到市场红利杠杆配资炒股结算模式，前提系于此次港股IPO的成败。连年亏损的现实困境、超8亿元赎回负债的重压……多重挑战之下，闪回科技早已退无可退。
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